曹操出行港股IPO迎来要道一步云开体育。

证监会国外联结司近期公告，负责批准曹操出行有限公司（下称“曹操出行”，CaoCaoInc.）境外刊行上市的备案肯求。凭证奉告书，曹操出行拟刊行不进步1.92亿股境外上市粗糙股，并在香港调治往还所上市。

诚然得回“路条”，曹操出行的上市之路仍濒临多重隐忧。尽管营收从2021年的71.53亿元增长至2023年的106.68亿元，但同时的净耗损累计超70亿元，“增收不增利”问题突显。 “公车公营+认证司机”的B2C模式下，司机收入及补贴老本居高不下，近三年来，该公司销售老本占同时收入的比例多在90%以上。

此外，曹操出行对团聚平台的依赖度正在飞速提高。该公司来自团聚平台的订单往还总数占比从2021年的43.8%激增至2024年上半年的82.6%。

在市集网约车增速全体放缓配景下，这家重财富玩家能否靠IPO破解想象困局？

重财富模式下“增收不增利”

曹操出行频年的营业收入抓续增长，但却堕入了的增收不增利的逆境。

凭证最新招股评释书，2021年～2024年6月，该公司营业收入远离为71.53亿元、76.31亿元、106.68亿元和61.6亿元，但同时净利润远离耗损30.07亿元、21.3亿元、19.4亿元和7.31亿元，整个耗损金额进步78亿元。

不外，曹操出行该公司的毛利率已开动转正。招股书清晰，从2021年到2023年，该公司毛利率远离为-24.4%、-4.4%、5.8%。到2024年上半年，这一数字已上升为7%。

居高不下的老本是耗损主因。凭证招股评释书，2021年至2023年，该公司销售老分内别为88.99亿元、79.70亿元、100.52亿元，占同时收入的比例高达124.4%、104.4%和94.2%。2024年上半年，该公司的销售老本为57.32亿元，占同时收入比例仍高达93%。

曹操出行的销售老本主要由三部分组成：司机收入及补贴、车辆折旧用度、车服老本。其中，司机有关开销占比超简略。2021年至2023年，该公司司机管事费远离为72亿元、62.85亿元、81.46亿元，占比销售老本的比例远离为80.91%、78.86%、81.04%。

“与分享出行常见的C2C网约车模式不同，曹操出行‘公车公营+认证司机’的B2C模式，车由曹操专车和吉祥提供，司机公开招聘培训，以底薪+提成的面容披发工资。”华南又名行业分析师对第一财经说，这种模式需承担车辆购置、司机工资等固定老本，导致其销售老本居高不下。

另一方面，销售及营销开支也逐年走高。2021年至2023年，该公司销售及营销开支远离为5.06亿元、6.39亿元、8.36亿元，占同时收入的比例远离为7.1%、8.4%、7.8%。2024年上半年，销售及营销开支为5.19亿元，占同时收入的比例为8.4%。

曹操出行在招股评释书中称，出现上述情况的原因之一，是期内膺惩32个新城市，并在膺惩新市集初期产生较高的销售及营销开支。

某网约车平台运营总监告诉记者，网约车本体上早已进入存量竞争期间，曹操出行的主阵脚聚合在一二线城市，向新城市征战，短期内如实容易拉高老本。

尚普商讨数据浮现，2021～2023年，中国网约车市集鸿沟从3500亿提高至5000亿元，同比增速却从25%降至19%，多地连续发出网约车市集趋于饱和的预警。在这一情况下，曹操出行念念要拓展市集自身的难度不低。

高度依赖团聚平台

为缓解老本压力，曹操出即将但愿托福于团聚平台，但这一策略却带来了新的风险。

团聚平台是指，不径直提供分享出行管事，而是向分享出行管事提供商提供用户流量指引的平台。

2023年头以来，曹操出即将增长转向团聚平台，寻求更具老本效益的时势得回用户流量，从而裁减与推论、告白及客户推选补贴有关的老本。在这一策略下，该公司的总获客老本(包括用户补贴、第三方团聚平台收取的佣金以及推论、告白及客户推选补贴)占总GTV（Gross Transaction Value ，即总往还额）的百分比，由2021年的23.6%着落至2023年的18.1%。

曹操出行清晰，该公司来自团聚平台的订单往还总数，占比从2021年的43.8%激增至2023年的73.2%。2024年上半年进一步激增至82.6%。2021年至2023年，曹操出行支付给第三方团聚平台的佣金已从2.77亿元增长到6.67亿元。

曹操出行对团聚平台的依赖进度，已高于行业平均水平。凭证沙利文的贵寓，频年来国内网约车总订单量中，来自团聚平台的订单量，从2018年的3.5%上升到2023年的30%。

高度依赖团聚平台，也使得曹操出行的营业“命门”被限度。

“咱们与多个第三方团聚平台联结。频年来，这些团聚平台之间的竞争使咱们能够以相对较低老本得回该等平台的用户促成管事。”曹操出行也在招股评释书中承认，咫尺依赖第三方团聚平台惩处深广订单。倘若团聚平台行业整合，可能因议价能力有限而不得不接收不利条件。

曹操出行向第三方支付的佣金比率已有飞腾迹象。凭证清晰，2021年至2024年上半年，该公司向第三方团聚平台支付的佣金，远离占该等相应所促成的GTV的7.1%、7.3%、7.5%及7.4%。

而曹操出行的团聚平台采购供应商也相对聚合。招股评释书浮现，2023年曹操出行向供应商集团A、供应商集团G、供应商B采购团聚平台管事的金额远离为3.55亿元、1.4亿元、1.21亿元，整个约为6.16亿元，而昔时曹操出行向第三方团聚平台支付的佣金为6.67亿元。这也意味着，曹操出行超九成的团聚平台管事齐来自于上述三家供应商。

上述网约车平台运营总监分析，相较于推论用度而言，团聚模式短期内不错裁减老本。但永久来看，团聚模式下公司无法将用户千里淀到自身平台上，丧失平台“属性”。后续也更难酿成自身的中枢竞争力。

关于曹操出行而言，上市融资已接于现时。　该公司主要通过多样债务融资为购买车辆和运营提供资金，包括财富守旧证券及财富守旧单据、银行借款、保理借款以及关联方贷款。这也导致公司的有息债务逐年增长，限度2024年6月末，该公司有息债务高达85亿元，期末的财富欠债率和有息欠债率远离达到224%和167%。

曹操出行的短期偿债压力也比拟大。限度2024年8月31日，该公司短期债务（包含借款和租借欠债）高达54.41亿元。限度2024年6月末，该公司现款及现款等价物仅为15.35亿元。

王方然

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